House Views Q2 2023
Vers un nouveau régime économique
Selon nous, un nouveau régime est en train de voir le jour. Les luttes de pouvoir géopolitiques conduisent à un recul de la mondialisation, ce qui a nécessairement un impact sur l’inflation. De même, la politique climatique et les nécessités de la transition énergétique créeront des tensions sur les chaînes d’approvisionnement. Enfin, le vieillissement des sociétés et la diminution de la population active se traduisent par une pénurie de main-d’œuvre.
Même si nous pensons que l’inflation va reculer par rapport à ses niveaux actuels, ces problématiques risquent de provoquer une tendance inflationniste haussière en raison des difficultés d’approvisionnement. Nous prévoyons une augmentation des rendements obligataires et une légère hausse de l’inflation à long terme. Les banques centrales auront de bonnes raisons de relever leurs objectifs d’inflation une fois que le problème actuel aura été résolu. Par ailleurs, un léger rééquilibrage des facteurs de production, impliquant que la main-d’œuvre prenne une plus grande part du gâteau dans un contexte de renversement des tendances à la hausse des inégalités de ces dernières années, signifierait une croissance plus forte des salaires et une part plus faible des bénéfices dans la production.
Tout cela peut remettre en cause les performances à long terme des actions et des obligations, tout en créant de la volatilité, d’où la nécessité de disposer de solides outils de diversification. La priorité doit être donnée aux produits alternatifs. Au sein de cette classe d’actifs, des domaines tels que les infrastructures profiteront de leur rôle central dans la transition énergétique et de la réorganisation des chaînes d’approvisionnement en cours. En outre, les performances sont fortement liées à l’inflation, comme c’est le cas dans d’autres segments de l’univers des produits alternatifs.
Perspectives macroéconomiques et répercussions sur le marché
- Les événements récents dans le secteur bancaire vont probablement entraîner un resserrement des conditions de crédit des banques occidentales
- Ce durcissement s'ajoute aux tendances macroéconomiques défavorables résultant de la hausse des taux d'intérêt, et augmente la probabilité d'une récession
Enjeux essentiels
- Quelle évolution pour l’inflation?
Les chaînes d’approvisionnement se sont désormais remises des tensions engendrées par la pandémie, l’indice américain représentatif étant redescendu au-dessous des niveaux antérieurs à la perturbation. Toutefois, certains indicateurs laissent encore présager une inflation persistante à court terme.
- Les prévisions actuelles de croissance des bénéfices sont-elles réalistes?
Un taux de croissance des bénéfices à deux chiffres en 2024 semble irréaliste, car la récession pourrait se propager au cours des premiers mois de l’année.
- La préférence pour les produits alternatifs est-elle tactique ou stratégique?
Nous pensons que les produits alternatifs peuvent non seulement améliorer la résilience des portefeuilles, mais aussi être un moteur de performance à long terme.
Explorer les fondamentaux des banques
- Alors que nous sortons d’une période de 12 ans marquée par des taux d’intérêt bas voire nuls, suivie d’une série impressionnante de hausses de taux (comme l’illustrent les décisions de la Fed, de la BCE et de la BoE en mars), les banques les plus fragiles peuvent ressentir davantage de pression
- Entre-temps, une série d’événements spécifiques (initiés par la fermeture de la Silicon Valley Bank aux États-Unis et l’accord entre Crédit Suisse et UBS en Europe) a manifestement altéré la confiance des investisseurs. Cela pourrait conduire à un pic de volatilité plus durable, au cours duquel une recherche fondamentale approfondie pourrait se révéler cruciale
Le potentiel de croissance de l’Asie
- La marge de rebond liée à la réouverture du marché chinois est importante compte tenu d’une épargne excédentaire qui représente environ 3 % du PIB. Nous nous attendons à ce que les retombées concernent l’ensemble du continent asiatique et qu’elles créent un potentiel de croissance dans l’ensemble des secteurs et des pays. Au vu de la quasi-absence de croissance dans les autres régions, les actions asiatiques sont bien positionnées par rapport au reste du monde
- Les facteurs de performance à long terme que nous prévoyons pour la région sont tout aussi importants. Si des facteurs tels que la croissance rapide de la classe moyenne et la croissance correspondante de la consommation profiteront à l’ensemble de la région, les différences entre les pays auront également leur importance
Actifs immobiliers
- Nous continuons à défendre le rôle des actifs physiques au sein des portefeuilles. Les flux de trésorerie et les performances étant largement liés à l’inflation, ils peuvent jouer un rôle essentiel dans le renforcement de la résilience des portefeuilles dans des environnements tels que celui que nous connaissons actuellement
- Le capital naturel offre un différent genre d’allocation immobilière, dissocié du cycle économique
- De même, les infrastructures constituent une autre option viable en termes d’exposition à un type différent d’actifs immobiliers, dont les performances sont moins liées au cycle économique